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1/需求有望超預期，3月排產初步驗證需求強度

2024年全球需求有望高增長。根據CPIA裝機統計，2023年全球光伏新增裝機同比增長69%至390GW，考慮到目前價格水平及需求態勢，我們預計2024年全球光伏裝機同比增長20%至468GW，有望繼續超預期。 

國內集中式電站有望放量。2023年國內光伏裝機216GW，其中地面電站120GW，占比55%。分季度看，前三季度國內裝機主力為分布式（工商業+戶用）而非地面電站，1-3季度國內分布式占比分別為54%、51%、52%，四季度起，地面電站起量，單季度裝機占比提升至67%，預計是因地面電站對組件價格敏感度更高。目前組件價格觸底，電站項目具備較強經濟性，2024年國內地面電站有望放量成為國內裝機主力。 

海外也在醞釀超預期。光伏發展初期，利率環境比較友好（下降趨勢），2020年9月起，海外無風險收益率持續大幅提升，對海外電站項目IRR有較大影響，若后續季度無風險收益率下降，海外電站需求有逐年超預期的可能。 

此外，從月度數據看，海外需求也具備超預期的基礎：1）海外需求雖有季節性波動，但出口總量維持高位；2）分地區需求結構更為分散（如歐洲由5月占比55%降至11月占比23%），結構變化的更為健康，單一市場占比下降。 

3月排產初步驗證需求強度。據產業反饋，不完全統計3月組件目前排產增速超過35%，超1月排產。考慮到二、三季度需求逐步釋放，預計后續月份組件排產量有望繼續提升，3月排產初步驗證需求強度。 

2/N型高效產品供需可能偏緊，TOPCon盈利修復空間較大

TOPCon滲透率快速提升，預計2024年占比有望接近6成。隨著降本提效的持續推進，TOPCon憑借經濟性在國內地面電站領域快速推廣：2022年為TOPCon元年，當年一季度TOPCon招標占比較低，約為13%，2023年二季度納入統計的39GW招標項目中，TOPCon滲透率約為31%，截止2023年四季度，這一比例在約90GW電站招標中大幅提升至74%。考慮到四季度招標多數對應2024年國內集中式電站裝機，且國內電站集采對各地區應用具備一定指導性，我們預計2024年全球TOPCon滲透率有望接近6成。 

TOPCon有較強差異化，高效TOPCon電池片可能供需偏緊。市場此前經常將TOPCon與PERC做對比，認為兩者無差異，經過一年多時間驗證后，較多TOPCon項目延期或取消建設，同時，TOPCon產品在效率、良率方面也有一定區別，預計這些差異將體現于成本（1個百分的良率差異對應約0.2-0.3分/w成本差異，0.1個百分點的效率差異對應約0.1元/w成本差距）。 

目前TOPCon電池技術仍在迭代，繼LECO之后，如0bb、雙面Poly等微創新技術有望落地應用，在行業有技術進步空間之時，我們預計TOPCon依然會體現出較強差異化，高效TOPCon電池片伴隨需求放量與滲透率提升，可能會呈現供需偏緊的態勢。 

TOPCon盈利修復空間較大。目前傳統perc產能開工率不足3成，處于大幅度虧損狀態，而TOPCon也只是微利狀態。考慮到TOPCon產品之間存在差異、部分項目延期等影響產能供給，預計TOPCon總體供需會相對有序，TOPCon電池盈利修復的空間可能還比較大。